本文摘自杰克·施瓦格所著的《对冲基金奇才》。

拉里·本尼迪克特是一个非常活跃的短线交易者。他平均每天交易100到200次。几年前，他的交易频率能达到更加疯狂的每天500次。他的核心市场是标普500指数。

拉里·本尼迪克特主要做逆势交易——短期上涨时卖出，短期下跌时买入。他入场的时机取决于市场当时的波动率、他的方向性偏好以及不同市场之间的相关性。如果拉里·本尼迪克特认为短期内价格相关性过于夸张，他就会在一个市场做多，而在另外一个与之正相关的市场中做空（或与之负相关的市场中做多），保证投资组合的风险恒定。

本尼迪克特很注重风险管理。如果一个月的损失接近2.5%，本尼迪克特就会平仓所有的投资产品，将之后的第二日作为新的起点进行交易并降低仓位。在损失达到2%到2.5%的时候，他会将投资组合所持仓位减半，或者持有比正常持仓水平要低的仓位。本尼迪克特持续以很小的仓位进行交易，直到他再次开始赚钱。这种快速削减风险暴露仓位的行为，解释了他月度损失从来不会很高的原因。他交易13年来最差的月度损失仅为3.5%。

以下是部分访谈内容：

问：当你下单的时候，你是如何消除风险的呢？

答：如果我是看涨期权的卖方，我会买与之相对的期货对冲，尽量使账面保持delta中性。

问：所以你主要是赚取买卖价差并且抵消风险？

答：是的。但作为一位专员，你也会有一定的前瞻性。如果市场强势，并且你知道会有人不停地买入看涨期权，你就可以提前买入期货。换句话说，你预先估计了你对对冲风险的需求并且调整你的delta。这个过程有助于形成对市场的感觉。

问：你是如何慢慢培养这种感觉的？

答：一开始我关注场内价格变动的关系。比如，如果标普始终保持与债券相反的方向，然后某一天债券跌了，但是标普没有涨，这就意味着我应当卖出标普。很有意思的是，现在原油和标普无论是向上还是向下方向都是一致的。这个发现令人感到新奇。在此之前，我们从来不看原油走势。

问：从不断失败到稳定盈利的过程中你发生了什么变化？你的转折点在哪里？

答：学会了关注市场之间如何相互影响。我一直根据市场相关性进行交易。

问：你可以举几个例子来说明你如何针对不同市场进行交易的吗？

答：我从来都不知道怎么教我的孩子或者朋友如何操作，这好像是一种本能。这不是某一类交易模式甚至是某几种独特的交易方法。我交替使用不同的市场关系，但不会始终保持一定的交易模式。我对市场相关性是否管用十分敏感。这种相关性交易时而管用，时而失效，我已经完全适应了。

一旦建了仓位，我就会立刻开始寻找最合适的对冲工具。比如我做多标普，然后就会在我的十个显示屏上寻找最合适的对冲工具。这可能是另外一个指数，或者是卖出一个价内看涨期权，也可能是卖出一个价外看涨期权，或是买入债券（当它们负相关的时候）。我有时候不会用任何工具对冲，但是会设置止损点。

问：但你如何判断哪一个品种可以最恰当地对冲风险呢？

答：通过观察市场动向。比如，现在标普是1227点，债券跌了一点，这告诉我标普应当守在这里，并且会反弹。如果我买了，它没涨，我就会买入债券来对冲。

问：你为什么不直接平仓，而选择对冲呢？对冲哪里更胜一筹？

答：这就是相互关系的用处了。上次标普在1227点的时候，债券价格是25个点，现在是20个点。通常情况下，债券跌的时候，标普会涨。我觉得可以在这里买入标普并买入债券来获取收益。

现在债券是20个点，标普的价格比0.75美元高一点，约等于债券价格的3/32美元，考虑到我的债券仓位差不多是标普仓位的三分之一，我可以赚取标普的利润，在债券价格向下3/32美元的地方设置止损。如果我没有被踢出场外，我就可以获得高于3/32美元的利润。最糟糕的结果也不过是差不多持平，而如果债券上涨3/32美元，我就可以两边都赚钱。就是这么简单。我每天都做很多这样的交易，有时候持仓量很大，有时候又很小。仓位是大是小，取决于我当月的交易结果和我们当年的损益情况。

问：你见过很多既在大厅里交易也在大厅外交易的交易员，他们经常犯的错误是什么？

答：一个很大的错误在于摊平损失。交易者输得精光往往是因为急于赚钱，不遵守准则。

问：你觉得，为什么那么多交易员最终都落得失败的下场？

答：从我接触交易这行开始，我见过很多交易员最后以自杀或无家可归收场。他们都有一个共同的特质：赌徒思维。他们赔钱的时候就总想着孤注一掷。我很早就知道不能这么做。交易是一项需要经营的事业。我每天做几百笔交易，都是些零零碎碎的收益。如果你去看我的日收益表，就会发现我的账户鲜少出现大额收益。

拉里·本尼迪克特交易方法的精髓在于，他在观察一个市场的时候，会同时关注其他市场的价格变动，而不是分开来看。市场之间是相关联的，但是这些相关性有的时候会随着时间发生巨大变化。比如标普500指数和债券的价格变动方向有时一致但有时又是相反的；再比如标普500指数会随着原油价格的变动而变动，而有的时候又与原油价格毫无关系。拉里·本尼迪克特热衷于观察这种市场内部的相互关系。无论日线图还是分钟线图，任何时间点上一个市场的价格波动都可能影响着其他各个市场。

当然，弄懂当前市场间的相互关系仅是个开始，你还要学会如何交易。真正的交易选择和操作根据多重考虑及个人过去的经验灵活变化，基本无章可循。拉里·本尼迪克特关于市场相关性的观点对于交易员来说有可借鉴之处，至于如何使用这类信息，就要每个交易员根据自身的观察和交易风格来灵活调整。