现货市场交易模式将如何变革？

admin · 发表于 2014-8-22 09:35:53

在证监会支持下，随着清理整顿不断深入，隐匿于交易所层面的问题显现出来，其中交易所的交易模式的成为业内人士关注的焦点，随着整顿的深入，现货交易模式必将迎来一次大变革。到底是采取做市商制度，还是撮合交易模式，或者而这合二为一？

　众所周知，国内现货市场现有三大交易模式：撮合制、做市商以及两者合二为一的混合制。

　　现货交易市场的交易模式将如何变革？我们主要要关注两个方面：第一，国外成熟现货市场的交易模式。第二，交易模式能否能够支撑真正的实体经济。

　　首先，与国内交易市场偏爱单一交易模式相比，国外主要大型交易所全部采用混合制交易模式，即将询价制度与竞价交易以适当比例混合的一种交易模式。混合交易机制既继承了订单驱动机制透明度高、交易效率高、交易成本低的优点，又保留了报价驱动机制流动性、稳定性高和价格波动小的特点，针对询价制度低透明性和高交易成本的劣势，其能够更高效地满足机构投资者大宗交易需求。

　　全球主要交易所均在不同程度上采用了混合制交易模式，包括NYSE、NASDAQ、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等，都是采用混合制度模式。

　　另外，国外大型交易所无论在采用询价制度模式还是竞价交易模式时均设有配套性的规则以弥补交易模式本身的缺陷。例如，伦敦金属交易所(LME) 主要采用询价制度，其询价制度都是由巴克莱、花旗、汇丰、德意志和高盛等大而不倒的企业组成，他们都有雄厚的资本实力。LME还会定期将商品多空持仓头寸报告等数据公布，进一步消除与投资者之间的信息不对称性。

　　而以竞价交易模式为主的纽约商品交易所，在其交易场地关闭的18个小时里，NYMEX分部和COMEX分部的能源和金属合约可以通过建立在互联网上的NYMEX ACCESS电子交易系统来进行交易，这样就可以世界各地的市场参与者们在他们的正常工作时间内积极主动地参与到能源和金属期货市场，使得市场流动性和连续性得到了保证。

　　以上这些方面国内交易所都存在不足，例如，国内的询价制度（交易所综合类会员）并不向市场进行报价，报价由交易所统一通过第三方提供，因而不存在定价权一说。其次，国内大多数询价制度并没有对单边敞口做有效的风险管控，或者根本没有进入海外市场进行对冲的途径，从而导致对冲风险极大。

　　其次，现货交易的根本目标之一是服务实体经济。一种交易模式是否能够真正服务实体经济是判断其好与坏的重要指标。对实体经济的支持主要体现在交割率上，只有交易标的物最终实现了一定比率的交割，才能实现现货电子交易市场的初衷，才能有效地支撑实体经济。

　　国内交易所交割率普遍偏低，基本在1%-10%之间。不过，其中也有高交割率的佼佼者。广西糖网交割率达到50%甚至更高，他们交易模式方面的经验值得学习。广西糖网采用的是中间市场模式，是一种实行中远期交易与现货接轨的模式。目前国内实行这种模式的交易所还比较少。

　　中间市场模式促进了现货与期货的互动，加之其与郑州商品交易所的有效联动，共同促进了白糖交易的提升，使价格发现、套期保值和商品流通功能在糖业得到很好地发挥。中间市场模式通过特殊方式达到最大限度地培育现货市场。比如：在如何解决制约与现货接轨的最大障碍——商品标准化问题时，中间市场是通过货物蓄水池功能和外力干预手段的发挥来实现的。

　　中间市场真正实现了标准化交易下的非标准化交割。由于中远期交易与现货交易进行了有效连接，使得中远期交易的价格校正机制得以确立，过度投机也得到抑制。中间市场真正成为了期货市场与现货市场之间的桥梁，这种交易模式非常值得其他现货交易市场来参考。

　　现货交易市场现有交易模式在监管部门没有明确界定之前仍很难确定。中国大宗商品市场发展时间短，加上体制和机制上的原因，自然存在太多不成熟的地方，所谓不破不立，探索适合我国中远期现货市场的交易模式，支持实体经济，支持多层次的资本市场建设势在必行。

　　现货交易所：是买卖现货合约的场所，是现货市场的核心。

　　它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。

　　在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所制定的一套制度规则为整个现货市场提供了一种自我管理机制，使得现货交易的“公开、公平、公正”原则得以实现。