余梓和：8.25耶伦“金融稳定”是否成为黄金的避风港

因美国特朗普威胁不惜让政府关门也要修建边境墙，此外，还暗示他可能会终止与墨西哥和加拿大之间的北美自由贸易协定（NFFTA),令美国政治不确定性升温，美元美股双双下跌，金价获益小幅走高，逼近上周触及的9个月高位。不得不说，还是得小心点特朗普的“嘴炮”。

眼下金融市场聚焦本周即将召开的杰克逊霍尔全球央行会议，美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基都将发表言论。鉴于央行年会一直以来的重要影响力，我们将迎来8月份“最关键一战”，未来的48小时市场也可能会陷入“疯狂”模式中。

本周四（8月24日）至周六（8月26日）全球央行掌门人在怀俄明州召开杰克逊霍尔会议，今年会议主题是“如何培育全球动态经济”。全球央行官员、各国财长、经济学者和金融市场从业人士都有机会到场参会。投资者静待欧洲央行行长德拉基和美联储主席耶伦在年会上的讲话，以寻找利率和汇率方向线索，与此同时，黄金价格将迎来最关键48小时。

（一）耶伦讲话主题依然是金融稳定（周五22:00）

上周四，美联储公布会议纪要之后，也表明了耶伦在本周的杰克逊霍尔会议的讲话将聚焦于金融稳定。其实自从2014年夏季的那次演讲之后，金融稳定日益成为FOMC和美联储工作人员讨论的一个更重要的议题。

其实，就目前美国的状况而言，对金融稳定的关注似乎很有道理，通胀低迷，政策前景充满了不确定性，若金融不稳定，则可能会威胁到美联储在未来满足其就业和通胀任务的能力。而由于美国通胀率仍低于今年的目标并呈现下行趋势，美联储开始优先考虑一个非官方的金融稳定任务似乎很奇怪，毕竟现在各界仍旧关注美联储到底有多大决心完成自身真正使命。

尽管如此，鉴于货币政策与金融稳定之间的关系存在不确定性，这无疑是此次央行年会上耶伦演讲的一个合理主题。耶伦可能会对杜德利等人提出的问题进行解答：“尽管美联储已经开始收紧政策，总体金融状况比预期要宽松，但是耶伦是否会强化她之前的观点，即货币政策难以缓解金融压力，还是会以某种方式调整。”这种观点只能静待年会演讲之后了。

回顾北京时间周四（8月17日）凌晨2点，美联储FOMC公布7月货币政策会议纪要。美联储对接下来进行缩表几乎达成共识，但通胀低迷加重了部分官员的担忧，导致鹰鸽两派在今年是否应该进行第三度加息的问题上产生明显分歧。纪要公布后，黄金上破1280美元/盎司关口，白银冲破17美元/盎司大关；美元指数闻风丧胆短线跳水，非美货币普遍上扬，欧元/美元涨约90点，美元/日元下挫逾80点。

（二）德拉基“金口”将开（周六03：:0）

此前欧央行的7月会议纪要表明，欧洲央行退出宽松的货币政策步伐可能会极其谨慎，政策制定者更担忧欧元已经上涨过度，并担心会发出任何信号导致投资者认为该行将很快采取行动。欧元今年以来已经涨逾10%，但是欧央行行长德拉基却没有效仿他的“前任”抱怨欧元的涨势会阻碍经济复苏，相反，德拉基认为欧元区的复苏前景好于预期，对强势欧元并无太大担忧，这表明他或将容忍欧元的涨势，以证明其经济振兴行动收到良好效果。

回顾2014年时，德拉基曾午餐会承诺使用“所有需要的工具”来扭转通胀的趋势，随后欧洲央行就开始了大规模的购债计划，欧洲央行的观察人士认为，德拉基此次讲话可能会透露欧洲央行是否在9月宣布退出宽松计划的信号。

梓和认为尽管德拉基可能会强调货币政策取得一定的效果，这将有助于减少刺激措施，但也很可能保持谨慎态度，暗示不会很快退出购债或其他刺激措施不会快速撤出。因此，欧洲央行货币政策正常化和美联储一样，进展十分缓慢。

耶伦与德拉基将如何“玩转”黄金市场？

本周央行会议若释放对美元反弹的有利信息，那首当其冲受到影响的将会是黄金市场，除却耶伦讲话提振美元，还需防着德拉基，预计德拉基在本次会议上不会发出有关削减QE的相关消息，欧元涨势可能遭遇打击，而这对美元来讲将是极大利好。

利好消息面：

一方面，美国还有一堆麻烦事有望后续发力支持金价上涨，一方面是因为美国债务上限的事，9月市场将聚焦美国债务上限问题，而债务上限问题的解决办法尚未确定，此外，自今年3月以来美国政府续用“非常规手段”维持政府运转的资金。而特朗普这边，似乎对关门一事不在乎，也是金融市场所担忧的，会把黄金作为资金的“避风港”。

另一方面，美联储的加息可能性变数很大，年内若仅加息一次根本打压不了黄金。美联储最近一次利率决议显示，美联储倾向于在再一次加息之前就缩减负债资产表，但缩减负债资产表，对美元不能构成支撑，也就难以打压黄金。并且耶伦本周在央行年会的讲话，很难出现太过于“鹰派”的言论。毕竟美国通胀低迷且持续下滑已经造成美联储内部官员对加息路径分歧加大。

总而言之，在杰克逊霍尔会议前，金价基本是悬在那里。市场目前是观望状态，不过，到本周末市场方向就会变得清晰起来，现阶段有理由对黄金持看空观点。如果美元因空头回补反弹，且鉴于美股昨日的涨势，以美元计价的避险黄金可能会失宠。

综合上周四（8月17日）美联储7月会议纪要和欧洲央行7月会议纪要来看，此次全球央行杰克逊霍尔会议将进一步提振黄金和白银！

即使黄金已经三次闯关千三关口了，但是遗憾的是，始终未能实现有效突破。如果本周的年度大戏没有能够支撑黄金价格上行的利好消息传出，黄金恐遭新一轮卖盘。